摘要：中银国际证券股份有限公司朱朋近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《Q3业绩表现亮眼，销量利润创新高》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为246.67元。比亚迪(002594)公司发布2022年三季报，前三季度共实现营业收入2676.9亿...
中银国际证券股份有限公司朱朋近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《Q3业绩表现亮眼，销量利润创新高》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为246.67元。
比亚迪(002594)
公司发布2022年三季报，前三季度共实现营业收入2676.9亿元（+84.4%），归母净利润93.1亿元（+281.1%），其中Q3实现营业收入1170.8亿元（+115.6%），归母净利润57.2亿元（+350.3%）。公司新能源技术领先，垂直供应链成本优势显著，车型周期强势且产品结构持续向上，各大工厂陆续投产，海外开拓顺利，销量及业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为5.20元、9.30元和12.06元，维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源汽车销量再创新高，Q3业绩表现亮眼。2022年1-9月公司实现新能源汽车销量118.0万辆，累计同增249.6%，其中9月突破20万辆。新能源汽车销量高增及规模效应推动营收和利润快速增长，2022年前三季度实现营业收入2676.9亿元，同增84.4%；实现归母净利润93.1亿元，同比增长281.1%。毛利率预计受原材料涨价影响同降0.4pct。公司四项费用率有所改善，同降0.6pct，其中管理费用率和财务费用率同比分别下降0.2pct和1.4pct，主要由于管理效率提升以及利息收入与汇兑收益增加，销售费用率和研发费用率同比分别增加0.6pct和0.5pct，预计是售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加。其中Q3公司汽车销售53.9万辆（+161.4%），实现营业收入1170.8亿元，同增115.6%，归母净利润57.2亿元，同增350.3%。考虑到公司销量快速提升、车型结构优化、原材料价格逐渐下降，规模效应逐步体现，未来盈利弹性较大。
插混纯电车型周期强势，产品结构优化推高ASP。公司插混+纯电产品矩阵不断向上，混动方面，宋PLUSDM、秦PLUSDM、汉DM、唐DM、驱逐舰05等车型一经发布即供不应求，汉和唐DM系列均为20万元以上；纯电方面，汉EV和海豹的热销使公司站稳20万元以上价格带。此外，腾势于2022年8月发布价格区间35-45万元的腾势D9，预售2个月获逾3万订单。2022年公司热销车型频出，全年销量或将突破180万辆。展望2023年，公司王朝网、海洋网、腾势以及新高端品牌将推出新车型，新品周期有望延续，而且各地产能陆续投产，有望缓解交付压力，叠加产品结构优化带来ASP提升，有望推动业绩持续高增长。
海外布局加速，或将成为新增长点。2022年公司加速布局海外市场。2022年7月，公司宣布进入日本乘用车市场。2022年9月，与泰国WHA伟华集团大众有限公司签署土地认购、建厂相关协议，首个海外乘用车工厂正式落地。同月宣布面向欧洲市场推出汉、唐及元PLUS，并于10月在法国巴黎车展上市，预计首批车辆将于第四季度在欧洲多国开启交付，并且壳牌将为比亚迪车主开放欧洲境内约30万个充电终端。目前公司新能源乘用车已覆盖亚洲、欧洲、大洋洲及拉丁美洲主要国家，2022Q3实现海外乘用车销量1.7万辆，其中2022年9月实现0.8万辆。随着公司国际化新篇章全面开启，海外销量有望成为新增长点。
估值
公司销量高速增长且盈利能力大幅提升，车型周期持续强势且新工厂投产有望提升交付速度，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为5.20元、9.30元和12.06元，业绩有望持续高增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）供应链短缺；3）原材料价格上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级26家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为390.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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